Question 1
Un courtier-négociant propose à ses clients de participer à un fonds spéculatif structuré en société en commandite qui emploie une stratégie actions long-short 130/30. Laquelle des propositions suivantes décrit le mieux les mécanismes fondamentaux d'une stratégie 130/30 ?
- A. Le fonds investit 130 % de son actif net en titres à revenu fixe et utilise un effet de levier de 30 % pour acheter des dérivés sur actions
- B. Le fonds prend des positions longues égales à 130 % de l'actif net, financées en partie par des positions courtes égales à 30 % de l'actif net, ce qui produit une exposition nette au marché de 100 % ✓ Réponse
- C. Le fonds alloue 130 % de son capital aux actions nationales et 30 % aux actions internationales, pour une exposition brute totale de 160 %
- D. Le fonds détient simultanément 130 positions longues et 30 positions courtes, indépendamment des montants en dollars concernés
Explication: Une stratégie actions long-short 130/30 prend des positions longues égales à 130 % de l'actif net et des positions courtes égales à 30 % de l'actif net. Le produit des ventes à découvert contribue à financer l'exposition longue supplémentaire, produisant une exposition brute de 160 % et une exposition nette longue au marché de 100 %. Cette stratégie n'est pas neutre au marché : elle demeure entièrement nette longue tout en permettant au gérant d'exprimer des opinions négatives via des positions courtes.
Question 2
Un investisseur détient une obligation avec un coupon de 6 % initialement émise au pair. L'obligation se négocie maintenant sur le marché secondaire à 115. Laquelle des propositions suivantes décrit correctement la relation entre le taux de coupon, le rendement courant et le rendement à l'échéance (RAE) de cette obligation ?
- A. Taux de coupon > rendement courant > RAE ✓ Réponse
- B. Taux de coupon < rendement courant < RAE
- C. Rendement courant > taux de coupon > RAE
- D. RAE > taux de coupon > rendement courant
Explication: Lorsqu'une obligation se négocie à prime (au-dessus du pair), les trois mesures de rendement sont classées du plus élevé au plus faible comme suit : taux de coupon > rendement courant > RAE. Le taux de coupon est fixe à 6 %. Le rendement courant est égal au coupon annuel divisé par le prix de marché, ce qui donne un résultat inférieur à 6 % car le dénominateur (le prix de marché) est supérieur au pair. Le RAE est encore plus faible car il tient compte de la perte en capital que l'investisseur réalisera à l'échéance, lorsque l'obligation sera remboursée au pair (100), soit en dessous du prix d'achat de 115.
Question 3
Laquelle des descriptions suivantes décrit le plus fidèlement le rôle du Comité fédéral de l'open market (FOMC) et son principal outil de politique monétaire pour influencer les taux d'intérêt à court terme ?
- A. Le FOMC fixe directement le taux préférentiel en émettant des directives contraignantes aux banques commerciales, qui sont tenues de prêter à leurs clients les plus solvables à ce taux imposé.
- B. Le FOMC établit le taux d'escompte appliqué aux courtiers-négociants pour les emprunts au jour le jour sur le marché des fonds fédéraux, en contournant entièrement le système bancaire.
- C. Le FOMC fixe une fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux — le taux auquel les institutions de dépôt se prêtent mutuellement des réserves au jour le jour — et utilise les opérations d'open market pour maintenir le taux dans cette fourchette. ✓ Réponse
- D. Le FOMC contrôle le rendement des bons du Trésor à 10 ans en achetant ou en vendant des obligations d'entreprises sur le marché libre, établissant ainsi une référence pour tous les coûts d'emprunt à long terme.
Explication: Le Comité fédéral de l'open market (FOMC) est l'organe de politique monétaire du Système fédéral de réserve. Son principal outil consiste à fixer une fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux, c'est-à-dire le taux d'intérêt auquel les institutions de dépôt (banques et coopératives de crédit) se prêtent mutuellement des réserves au jour le jour. La Fed utilise ensuite les opérations d'open market — achats ou ventes de titres du Trésor américain — pour injecter ou retirer des réserves et maintenir le taux des fonds fédéraux effectif dans la fourchette cible. Le FOMC ne fixe pas directement le taux préférentiel (les banques le définissent elles-mêmes en fonction du taux des fonds fédéraux) et n'achète pas d'obligations d'entreprises dans le cadre de ses outils de politique standard.
Question 4
Une société émet une obligation d'une valeur nominale de 1 000 $ qui ne verse aucun intérêt périodique, mais qui est émise à un escompte important et arrive à échéance à la valeur nominale. Un investisseur achète cette obligation pour 600 $. Lequel des traitements fiscaux suivants s'applique à cette obligation en vertu des règles fiscales fédérales américaines pour un investisseur imposable ?
- A. L'investisseur ne reconnaît aucun revenu imposable jusqu'à l'échéance de l'obligation, moment auquel la totalité du gain de 400 $ est imposée en tant que gain en capital à long terme.
- B. L'investisseur doit reconnaître annuellement une partie de l'escompte de 400 $ comme revenu d'intérêts ordinaire, même si aucun intérêt en espèces n'est reçu — concept connu sous le nom d'intérêt accru ou de revenu fantôme. ✓ Réponse
- C. L'escompte de 400 $ est traité comme un remboursement de capital exonéré d'impôt et n'est jamais assujetti à l'impôt fédéral sur le revenu.
- D. L'investisseur peut choisir de reporter toute reconnaissance de revenu jusqu'à la vente ou à l'échéance de l'obligation, moment auquel il est entièrement imposé en tant que gain en capital à court terme.
Explication: En vertu des règles de l'IRS régissant l'escompte d'émission initiale (OID), la différence entre le prix d'achat d'une obligation et sa valeur nominale est traitée comme un revenu d'intérêts OID. Pour les obligations à coupon zéro imposables, l'investisseur doit accroître une partie de cet escompte en revenu ordinaire chaque année selon la méthode du rendement constant, même si aucun coupon en espèces n'est reçu. Ce phénomène est communément appelé « revenu fantôme ». Le gain n'est pas traité comme un gain en capital ; il s'agit d'un revenu d'intérêts ordinaire accru annuellement sur la durée de vie de l'obligation.
Question 5
Laquelle des affirmations suivantes décrit correctement la distinction principale entre une souscription négociée et une souscription par appel d'offres compétitif sur le marché des obligations municipales ?
- A. Dans une souscription négociée, l'émetteur sélectionne le souscripteur par le biais d'un processus d'appel d'offres formel, tandis que dans une souscription par appel d'offres compétitif, l'émetteur négocie directement les conditions avec un souscripteur choisi.
- B. Dans une souscription négociée, l'émetteur travaille directement avec un souscripteur choisi pour déterminer les conditions de l'offre, tandis que dans une souscription par appel d'offres compétitif, plusieurs syndicats de souscription soumettent des offres sous pli fermé et l'émetteur attribue l'opération au soumissionnaire offrant le coût le plus bas. ✓ Réponse
- C. Les souscriptions négociées sont utilisées exclusivement pour les obligations à obligation générale, tandis que les souscriptions par appel d'offres compétitif sont requises pour toutes les émissions d'obligations à recettes.
- D. Les souscriptions par appel d'offres compétitif entraînent toujours des marges de souscription plus élevées que les souscriptions négociées, car plusieurs syndicats doivent être rémunérés.
Explication: Dans une souscription négociée, l'émetteur choisit un souscripteur à l'avance et collabore avec lui pour fixer le prix, le coupon et les conditions avant l'offre. Dans une souscription par appel d'offres compétitif, plusieurs syndicats soumettent indépendamment des offres précisant le taux d'intérêt et le prix qu'ils sont prêts à payer ; l'émetteur attribue les obligations au syndicat proposant le coût net des intérêts le plus bas. De nombreux États exigent en réalité un appel d'offres compétitif pour les obligations municipales à obligation générale afin de favoriser la transparence et de réduire les coûts d'emprunt.
Question 6
Un conseiller en investissement qui gère plusieurs comptes importants informe le pupitre de syndicat d'une membre FINRA qu'il augmentera considérablement les affaires de commission d'agence qu'il dirige vers la société s'il reçoit une allocation plus importante d'une nouvelle émission sursouscrite que la société souscrit. Le gestionnaire du syndicat accepte et augmente l'allocation du conseiller en conséquence. Selon les règles FINRA, cet arrangement est :
- A. Autorisé, car un conseiller en investissement n'est pas une personne restreinte selon la Règle FINRA 5130
- B. Interdit selon la Règle FINRA 5131 en tant qu'allocation de contrepartie, puisque les actions de nouvelle émission sont utilisées comme contrepartie d'une compensation excessive pour d'autres services ✓ Réponse
- C. Autorisé, pourvu que l'arrangement de commission soit divulgué dans le prospectus final
- D. Interdit selon la disposition de « spinning » de la Règle FINRA 5131, car le conseiller est un client existant en banque d'investissement de la société
Explication: La Règle FINRA 5131(a) (Allocations de contrepartie) interdit à une membre ou à une personne associée d'offrir ou de menacer de retenir des actions d'une nouvelle émission en tant que contrepartie ou incitation pour la réception d'une compensation excessive par rapport aux services fournis. L'échange d'allocations d'un IPO très demandé contre une promesse d'affaires de commission accrue est la violation classique de contrepartie. L'option A est incorrecte car la Règle 5130 (personnes restreintes) est une règle distincte ; le statut non restreint du conseiller ne répare pas l'incitation impropre. L'option C est incorrecte car la divulgation du prospectus ne rend pas une allocation de contrepartie permise. L'option D décrit le « spinning » selon la Règle 5131(b), qui implique l'allocation de nouvelles émissions aux cadres supérieurs ou administrateurs d'une société en échange d'activités de banque d'investissement, ce qui ne correspond pas aux faits présentés ici.